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“期货一哥”上市前夕“怯场”:发行市盈率受关注,利息收入为何下降?|保证金|海通

“期货一哥”上市前夕“怯场”:发行市盈率受关注,利息收入为何下降?|保证金|海通

本报华夏时报记者叶青 北京报道

盈利能力以及综合评分多年来位列行业首位的“期货一哥”永安期货(600927.SH)拟在上交所主板上市。然而,近期永安期货却发布公告,称原定于2021年11月16日举行的网上路演推迟至2021年12月7日,原定于2021年11月17日进行的网上、网下申购将推迟至2021年12月8日。

对于推迟发行的原因,公告显示,本次发行的初步询价工作已经完成,确定的发行价格为17.97元/股,对应的2020年摊薄后市盈率为22.98倍,低于同行业可比上市公司2020年平均静态市盈率,高于中证指数有限公司发布的“资本市场服务(J67)”最近一个月平均静态市盈率22.16倍(截至2021年11月11日),存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归,股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

除了推迟发行,记者还发现,永安期货也存在经纪业务、利息收入下降等问题。

利息收入下降

今年以来,我国期货市场规模屡创新高,期货公司整体经营水平也有所提升。根据中国期货业协会(以下简称“中期协”)的数据,今年上半年,全国149家期货公司母公司口径营业利润78.06亿元,净利润60.92亿元,同比均增长80%以上。

而据中期协11月10日公布的最新数据显示,2021年前三季度,全国150家期货公司营收净利双双大增,均已超过去年全年数据。截至9月底,期货公司共实现营业收入355.1亿元,同比增长45.84%;实现净利润99.48亿元,同比增长67.58%。

正准备登陆A股的永安期货,招股书显示,今年前三季度,该公司归属于母公司股东的扣非净利润约为8.71亿元,同比增长14.66%。而永安期货今年上半年实现归母净利润达7.4亿元,占整个行业净利润的12%。不过,记者翻看招股书发现,利息收入作为期货公司营业收入的重要组成部分,永安期货利息收入有大幅下滑风险。

报告期内,2018年全年、2019年全年、2020年全年以及2021年1-6月利息净收入分别为56,968.84万元、55,230.56万元、49,907.71万元和18,305.60万元,分别占公司各期营业收入(扣除销售货物成本)的24.93%、20.75%、17.42%和11.62%。

对于利息收入占比的变化,永安期货对《华夏时报》记者表示,公司利息收入受客户保证金规模、自有资金存款规模以及利率水平影响。“其中,客户保证金存款规模主要取决于期货市场经纪业务竞争状况及公司经纪业务开展情况,自有资金存款规模主要取决于公司业务经营情况,利率水平主要取决于国家未来货币政策的走向。公司期货经纪业务除保证金利息收入以外,还包括手续费收入。未来随着期货市场的不断发展,经纪业务将继续为公司贡献重要的收益,公司利息收支出变动主要受有息负债规模变动影响。”

据了解,截至9月底,全国期货公司共实现营业收入355.1亿元,值得注意的是,300多亿元的营收中,手续费收入占比超过六成,即期货公司每10元的营业收入中,就有6.4元来自手续费收入。此外,期货行业马太效应明显加剧,头部公司净利大幅增长。从中期协公布的“2021年9月期货公司总体及分辖区经营情况”来看,全国31个辖区业绩分化延续,行业聚集效应明显。

据招股书显示,永安期货还存在期货经纪手续费收入下降风险。报告期内,公司境内期货经纪手续费净收入金额分别为13,065.56万元、10,995.90万元、11,305.54万元和6,957.90万元,占公司期货经纪业务收入(母公司口径期货经纪手续费净收入、母公司口径交易所减收手续费收入和境内保证金存款利息收入)的比例分别为12.77%、11.24%、10.44%和12.68%。

上海某投行人士表示,自2018年度开始,永安期货经纪业务成交手数和手续费率有所下降,这导致经纪手续费净收入有所下滑。2020年即使有所上升,但相较于2018年仍然处于下降态势,可以看出永安期货的经纪手续费净收入波动很大。

对此,永安期货对《华夏时报》记者表示,公司期货经纪手续费收入水平主要取决于公司代理期货交易量和向客户收取的手续费率水平。报告期内,公司代理期货交易规模不断增长,但随着我国期货行业创新业务的不断发展及期货经纪业务竞争的不断加剧,手续费率呈下降趋势。

在上市期货公司中,永安期货代理交易量、交易额市占率仅低于海通期货。2016年起至今,公司交易量市占率保持在2.5%-4%之间,低于海通期货的10%上下;交易额市占率在 2-2.6%之间,低于海通期货的4.5%-5.5%之间。A股上市的瑞达、南华,代理交易量、交易额市占率均低于永安期货。

对此,华金证券发布研报表示,海通期货是一家全国性的大型期货公司,品牌较大且经纪业务布局广、实力强,因此市占率较高。永安市占率呈逐年小幅下降态势,2020年交易量市占率为2.5%、交易额市占率为1.8%。华金证券认为,永安市占率下降的原因有,永安期货居间人数量下降较快。

根据公司招股说明书,公司居间人数量从2018年的219人下降到了2020年的120人。部分大券商的期货子公司(中信期货、东证期货、华泰期货、国君期货等)近年来市占率提升较快,挤占了公司市占率。另外,记者发现,永安期货的公允价值变动收益波动较为剧烈,2020年相较于2019年降幅为55.58%。尤其是衍生金融工具产生的公允价值变动收益降幅达1827.61%,为何有如此大的降幅?是否由于衍生金融工具出现大的亏损导致的?

对此,永安期货对《华夏时报》记者表示,2020年度,公司公允价值变动收益下降,主要系基金和资产管理计划分红冲减相应公允价值变动收益所致。2020年度衍生金融工具产生的公允价值变动为12,157.98万元,较2019年的-8,744.02万元,增长20,902.00万元。

另外,据招股书显示,近年来永安期货的资产负债率一直在持续上升。据2020年年报显示,该公司的资产负债率已经高达43.74%。然而,截至2021年6月末,资产负债率已经攀升至55.82%,即使与同行对比,其资产负债率是最高的。

近年来负债率持续上升的原因是什么?未来是否会出现资不抵债的可能?对此,永安期货对《华夏时报》记者表示,资产负债率升高主要与公司业务开展、保证金体量增大有关。公司各项主要风险监管指标均离预警线距离较远,财务状况健康,整体运行平稳。

期货子公司涉跨国诉讼

永安期货创办于1992年,是一家国有控股的期货公司,注册资本13.1亿元,于2015年10月在新三板挂牌,据公告,公司从事的主要业务为:商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。

招股书显示,永安期货子公司新永安期货公司曾收到来自Alterra International Holdings Limited 公司(以下简称ALterra公司)的律师函,要求赔偿其客户翁超颖诈骗的588, 600. 00欧元。2016年10月,Alterra公司在塞浦路斯当地法院对新永安期货公司和交通银行提起诉讼,要求赔偿上述款项。

据悉,新永安期货为此事计提了预计负债445,737. 05元。

诉讼事项的后续进展情况如何?44万左右的计提是否充分?未来计提的数额是否会扩大的可能?

对此,永安期货对《华夏时报》记者表示,新永安期货已聘请香港律师和塞浦路斯当地律师进行处理,公司就此事计提了10%的预计负债,并认为对该诉讼事项败诉并承担责任的可能性不大。

此外,记者翻阅招股书发现,永安期货的其他资产减值损失主要为存货跌价损失。2019年度、2020年度和2021年1-6月,公司其他资产减值损失金额分别为35,474.54万元、46,286.11万元和13,187.41万元。而在2020年,公司其他资产减值损失达到4.62亿元,较上期相比增长30.48%。

对此,永安期货对《华夏时报》记者表示,2020年其他资产减值损失增加主要为公司计提的存货跌价损失,主要由公司风险管理子公司基差贸易业务产生。公司在各期末结合实际库存情况,对各类存货可变现净值进行分析,对存货进行减值测试,若存货可变现净值小于账面成本,则以存货账面成本减去可变现净值的差额计提存货跌价准备,反之不计提。

据招股书显示,报告期各期末,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-109134.24万元、163871.6万元和454471.7万元、415560.31万元。

为何经营活动产生的现金流量净额变动如此之大?筹资活动产生的现金流量净额与上期相比,为何会有7.11%的降幅?筹资活动产生的现金流量净额的变动比例为何高达342.22%?是什么原因导致如此大的变动?

对此,永安期货对《华夏时报》记者表示,经营活动产生的现金流量净额与风险管理子公司现货销售业务、投资金融资产、经纪业务及其他经营等业务产生的现金净流量相关,需要进行综合考虑。公司的筹资活动产生的现金流入主要为公司取得借款收到的现金和收到其他与筹资活动有关的现金。公司的筹资活动产生的现金流出主要为公司偿还债务支付的现金以及分配股利、利润或偿付利息支付的现金。

责任编辑:麻晓超 主编:夏申茶